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制造业投资低位回稳,bob游戏app下载钢材关注补库存周期何时启动?

2020-01-09

2019年,国内制造业投资呈现震荡回落态势,前10个月制造业投资同比增长2.6%,增速较2018年全年回落6.9个百分点。去年下半年以来环保限产边际放松,致工业品价格大幅下跌,工业企业利润明显回落,是本轮制造业投资下滑的主要原因。1-10月份工业企业利润同比下降2.9%,降幅较前三季度回落0.8个百分点;其中10月份当月同比下降9.9%,较9月回落4.6个百分点。不过,我们认为2019年制造业投资企稳回升概率较大,一方面,19年7月中央政治局会议强调稳定制造业投资,同时国务院各部委也推出了一系列刺激消费的政策。随着减税降费及刺激消费的各项政策效果显现,或对2020年制造业投资具有一定提振作用。另一方面,从库存周期角度来看,当下仍处于主动去库存阶段,前10个月工业企业产成品库存同比增速仅为0.4%。目前已经接近经验底部,2009年库存周期底部为-0.8%,2016年为-1.9%。同时,一些领先指标开始触底回升,M1-M2差值自18年初触底回升;根据原油和螺纹价格走势推断,11月PPI降幅收窄概率较大。故明年制造业可能会有一轮小周期的补库存。

具体分行业来看,2019年汽车、家电行业呈现低位震荡态势,工程机械行业增速表现相对较好。受到居民收入增长放缓以及18年车辆购置税优惠政策取消影响,2019年汽车产销量数据延续18年下半年以来下滑态势,且降幅逐步扩大,bob游戏app下载钢材前10个月汽车产销量同比分别下降9.7%和10.1%,降幅较2018年全年分布扩大7个百分点和6.3个百分点。不过,经过“国五”去库存后,目前汽车库存已经处于近5年低位,后期“国六”存在补库需求,且随着消费刺激政策的落地,2020年之后汽车产销量边际上料出现好转,预计增速在-2%-0之间。

家电方面整体表现平淡,前10个月空调、冰箱、洗衣机销量增幅分别为-0.87%,2.54%和1.61%,较2018年分别下降6.3,回升2.1和下降0.7个百分点。由于房地产竣工面积自2019年下半年以来开始出现边际好转,且我们认为2020年可能会迎来竣工高峰,而从历史地产竣工又领先家电销售8个月到一年左右,在叠加消费刺激政策因素,预计2020年家电销售或呈现边际好转态势。机械方面,2019年前10个月挖掘机、推土机、推土机、装载机和汽车起重机销量增速分别为16.56%、-17.23%、6.56%和32.46%;尽管与其他制造业行业相比表现尚可,但与2018年相比增速则出现明显回落。2020年基建投资增速回升将继续提振工程机械需求,但考虑到设备的集中更换其已经接近尾声,且2020年地产投资和新开工大概率下行,因此我们预计2020年工程机械销量增速料继续放缓,这可能会在一定程度上拖累钢材需求。与汽车、家电、机械等耐用品需求最为相关的主要是冷轧卷板及其上游的热轧卷板,2018年以来,受到汽车、家电消费低迷影响,冷轧价格持续下行,导致冷热卷价差持续收窄,今年冷热价差低收窄至230元/吨。之后受到制造业边际好转的影响,价差有所修复,修复至700元/吨以上,目前为540元/吨。这导致了一段时间内,热卷的内部供料量开始有所增多,但随着11月之后,热卷价格的反弹,商品卷的投放量再度重回增长。我们认为,工业用材价格可能处于相对底部区域,一旦在消费刺激政策的带动下,汽车、家电消费有所好转,则可能会使得产业链可能会形成正反馈,具体路径为体修复路径为汽车、家电消费好转,行业去库存,上游冷轧需求好转,带动热轧需求的恢复。从期货市场的操作角度来讲,bob游戏app下载钢材可以关注热卷螺纹价差扩大的机会,但考虑到2020年上半年建筑业可能仍有一定韧性,这一机会可能会更多体现在远月2010合约上。

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